傲宇阁

第368章 架构与夹层（第1页）

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架构与夹层（架构与夹层（第22页）电视里传来一声轻微的提示音，那是投票系统启动的声音。陆泽的目光扫了一眼屏幕——计票屏亮了，“yea“和“nay“两栏都还是零。议员们开始陆续走向投票终端。陆泽的目光收回来，落在弗莱明的纸上，点了点头。“信用投资底下，“弗莱明继续说，“我建议分几个方向。杠杆贷款是一个，高收益债是一个，困境债务是重头戏。“他的笔尖在纸的最下面轻轻点了一下，做了个微不足道的补充。“还有夹层投资。这块现在市场很小，主要是填补高级贷款和股权之间的资金缺口。风险高，所以收益要求也高。我们可以配一个小组盯着，有机会就做，没机会就算了。不是主流。““等等。“陆泽突然开口打断了他。弗莱明停下笔，有些意外地抬起头。“详细说说夹层。”陆泽摸了摸下巴，这个玩意他当然听过，但他前世是做二级市场和宏观的，因此了解的没那么深入。而现在之所以单独拎出来，是因为他记得这玩意经常用来“夺权”。弗莱明想了想。“其实，夹层这个名字很容易让人误解。”“它不一定是一种固定的债务。”陆泽抬起眼。“什么意思？”“真正的夹层，是它在资本结构里所处的位置。”弗莱明拿起桌上的笔，在纸上写下几个数字。“假设一家公司值一百亿。上面有五十亿高级债，下面有二十亿普通股，中间还有三十亿的次级债。”“公司值一百亿的时候，中间这三十亿不过是一笔风险比较高、利息比较高的债。”“可如果公司的价值跌到七十亿呢？”他划掉了下面的二十亿。“股东的价值首先消失。”“再往下，企业价值开始不足以同时覆盖高级债和这部分次级债。”弗莱明指了指中间那一层。“这时候，它才真正变成了夹层。”陆泽皱了皱眉。“所以所谓夹层，是随着企业价值变化体现出来的？”“更准确地说，是它承担损失的位置发生了变化。”弗莱明点头。“高级债还被资产价值完整覆盖，普通股却已经没有价值。中间这部分债权，就卡在了两者之间。”“而这恰恰是困境投资者最感兴趣的位置。”这样一说，陆泽就完全了然了。“因为到了破产重组的时候……”“对。”弗莱明接过话。“高级债如果还能得到足额偿还，没必要拿公司的股票来补偿。普通股已经没有价值，也轮不到它。”“真正需要重新定价的，恰恰是中间这一层。”“所以在重组方案里，它最容易出现一种安排——”他停了一下。“债务换成新公司的股权。”陆泽看着纸上的数字。“所以秃鹫资本真正寻找的，不是所谓‘带转股权的夹层债’。”“而是……”“是。”弗莱明笑了。“寻找一家正在跌价的公司，然后找到那个恰好会被企业价值下降击中的债务层。”“买得足够便宜。”“等它进入重组。”“然后让原来的债权，变成新公司的股权。”陆泽听到这里，一直搭在桌沿的手指，极轻地敲击了两下桌面。“总结一下，““如果一家公司因为高杠杆濒临违约，而我手里刚好握着足够份额的债务，包含夹层的那部分。““我就可以在破产重组的谈判桌上，合法地清零原有股东的权益，直接把那家公司拿走。对吗？“弗莱明点了点头。“没错，理论上是这样。业内管这叫‘loan-to-own‘（借贷夺权）。比如橡树资本这方面就做的比较厉害。“弗莱明斟酌着措辞，指出现实操作中的难度，“但这非常难。你要面对的原有股东，通常是那些极难对付的巨头。他们会疯狂地阻击你。要干这种事，你不仅需要花不少钱，还需要最精通破产法、最擅长在债务契约的漏洞里找机会的重组律师和操盘手。“陆泽没有去接弗莱明列出的那些困难。他看着桌上那张画满了方框的草图，直接下达了指令。“夹层这个方向，独立建制。“陆泽的语气平淡而坚决，没有任何商量的余地。“不要把它挂在信用投资下面当一个附属小组。把它提上来，和困境债务平级。“

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